南华仪器(300417):广东联信资产评估土地房地产估价有限公司对关于深圳证券交易所《关于对佛山市南华仪器股份有限公司的重组问询函》资产评估相关问题之答复
原标题:南华仪器:广东联信资产评估土地房地产估价有限公司对关于深圳证券交易所《关于对佛山市南华仪器股份有限公司的重组问询函》资产评估相关问题之答复
根据贵单位《《关于对佛山市南华仪器股份有限公司的重组问询函》（创业板并购重组问询函〔2025〕第 1号）（以下简称“问询函”）中的要求，广东联信资产评估土地房地产估价有限公司作为佛山市南华仪器股份有限公司聘请的评估机构，就问询函中涉及本机构评估师核查的事项进行了专项核查，并就此发表核查意见。现将有关事项回复如下：
问题 14．根据《报告书》，经资产基础法评估，以 2024年 9月 30日为评估基准日，嘉得力净资产评估增值 2,267.65万元，增幅 18.58%，主要系账外无形资产（商标、专利、软件著作权、域名）评估增值导致。请说明商标、专利、软件著作权、域名评估的具体过程、主要评估参数的取值依据及合理性。请独立财务顾问、评估师核查并发表明确意见。
嘉得力未在账面列示无形资产的主要包括注册商标、专利技术、软件著作权和域名，账面价值为 0.00元，该部分无形资产主要用于嘉得力产品的生产和销售各个环节。
市场法，是指利用市场上同类或类似资产的近期交易价格，经直接比较或类比分析以估测资产价值评估方法。其采用替代原则，要求充分利用类似资产成交的价格信息，并以此为基础判断和估测被评估资产的价值。运用市场法的前提条件：1）需要有一个充分发育活跃的资产市场；2）参照物及其与被评估资产可比较的指标、技术参数等资料是可以收集到的。
收益法，是指通过将被评估资产预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。运用收益法的前提条件：1）被评估资产必须是能用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产；2）资产所有者所承担的风险也必须能用货币衡量。3）被评估资产预期获利年限可以预测。
成本法，是把现行条件下重新形成或取得被评估资产在全新状况下所需承担的全部成本《（包括机会成本）、费用等作为重置价值，然后估测被评估资产业已存在的各种贬值因素，并将其从重置价值中予以扣除而得到被评估资产价值的评估方法。
应用成本法的前提条件：1）应当具备可利用的历史资料；2）形成资产价值的耗费是必需的。
对于账外无形资产，由于其单一性，能作参照物比较的同类资产少有存在。从国内专利权交易情况看，交易案例较少，因而很难获得可用以比照的数个近期类似交易案例，市场法评估赖以使用的条件受到限制，故不适用市场法。
对于域名，相关收益目前不能可靠预计，考虑到被评估单位有较为严格、健全、规范的财务制度，成本资料真实，易于取得，故采用成本途径对其价值进行评估确定，依据域名形成过程中所需投入的各项成本费用的重置全价确认域名价值。
对于专利权、软件著作权和商标权，其具有的特点是，原始投入的成本未必能等同其价值，故不适用成本法。嘉得力主要产品包括商用洗地机、扫地机、其他商用清洁设备及清洁剂等配套产品，广泛应用于零售商业、交通枢纽、工业制造、医院学校、办公楼宇、物业清洁、仓储物流等商用领域。嘉得力经过二十余年的发展，现已成长为一个集研发、制造、营销和服务于一体的中国清洁行业知名品牌。近年来嘉得力大力发展和投入物联网+清洁设备《（智能化、无人化清洁设备）的自主研发、生产、销售，推动清洁设备数字化和智能化的创新技术发展，致力于成为工商业领域整体清洁解决方案的提供商。从企业提供的历年财务数据来看，嘉得力通过几年经营和发展，已拥有较为稳定的客户资源，并与其建立了稳定的业务关系，依托良好的营销渠道及产品品质并以技术创新作为核心竞争力等优势，嘉得力目前的销售情况良好，未来收益能够用货币来计量。故本次对纳入评估范围的专利权、软件著作权和商标权拟采用收益现值法进行评估，能更科学、合理、真实的反映的其价值。
一般情况下，无形资产必须与其他有形资产有机结合起来，才能创造收益，故在无形资产的评估中常用分成的方法，将被评估无形资产的收益从总收益中分离出来。本次评估即采用收入分成率的方法将其他无形资产-——专利权、软件著作权和商标权给企业带来的收益，选取适当的折现率折算为现值，以确定该无形资产的评估值。
本次评估过程中认真调查了嘉得力的经营情况、财务状况、历史收益情况，分析嘉得力在实际销售中专利权、软件著作权和商标权所产生的业务收入、成本费用，分析企业未来获利能力。根据嘉得力目前实际盈利情况，结合行业发展趋势、国家政策导向等因素进行综合分析调整，预测企业未来使用专利权、软件著作权和商标权带来的销售收入，并按销售收入分成的方法即占销售收入的比例预测该无形资产给企业带来的收益，选取适当的折现率折算为现值，确定无形资产的评估价值。
对于销售收入分成率的测算方法采用可比上市公司法。在企业经营中，无形资产对企业的贡献都是间接通过销售实现收益，因此，无形资产产生的收益可以用无形资产的价值在公司资本结构中所占的比率来估算其产生的收益。一般认为企业的资本结构与同行业的上市公司相比应相同或近似。为此，评估中参考可比公司的资本结构确定使用无形资产公司应有的资本结构，并进而估算贡献率或提成率。可比上市公司法就是选择与专利权、商标权和软件著作权对应被评估单位所涉的产品及服务内容相似或者相同的上市公司计算无形非流动资产的比重，其次采用层次分析法《（简称 AHP法）对各无形资产的贡献进行划分，计算被评估单位无形非流动资产中专利权、商标权和软件著作权所占比重，然后采用无形非流动资产在资本结构中所占比例与无形非流动资产中专利权、商标权和软件著作权所占比重的乘积作为专利权、商标权和软件著作权在资本结构中所占比重，再采用可比公司相应年份的业务税息折旧/摊销前利润 EBITDA与专利权、商标权和软件著作权在资本结构中所占的比重确定专利权、商标权和软件著作权对主营业务现金流的贡献额，最后通过上述计算的无形资产主营业务现金流的贡献额占比可比公司相应产品的营业收入的比值平均值作为本次评估专利权和软件著作权无形资产组合销售收入的提成率。
嘉得力的专利权主要有发明专利、实用新型和外观设计，均应用在在嘉得力的清洁设备上。无形资产带来的预期收益主要通过生产相关的产品，并通过销售来实现。首先根据相关产品或服务的历史数据，结合被评估单位的经营计划、市场需求合理预测与无形资产相关的产品或服务未来收入；其次分析无形资产组合在产品或服务收入中的贡献程度，采用层次分析法等技术手段，合理区分专利权与其他无形资产所获得收益。
无形资产的寿命分为自然寿命、法律寿命和经济寿命。自然寿命是指该专利权被新的专利权替代的时间，法律寿命是法律保护期限或者合同规定的期限，经济寿命是指专利权能够带来超额经济收益的期限。通常，科技成果自然寿命远远超过经济寿命，科技成果的收益期限取决于超额经济寿命，即能带来超额收益的时间。一般情况下，科技成果的经济寿命比法律寿命短，例如，一项发明专利的有效期为 20年，但实际上技术更新一般在短短几年（5-10）就会完成，原有的发明技术即使继续受专利法保护，但因其已不再具有先进性，不能再为所有者带来超额收益，此时，拥有者会主动放弃该专利技术，说明它的经济寿命已经结束。
科技成果的经济寿命取决于行业技术的发展更新速度、技术的领先程度、法律后者行政保护强度。由于科学技术是不断发展的，并且科技发展的速度越来越快，一种新的、更为先进的、适用或效益更高的技术资产的出现，使原有技术资产贬值。
通常，影响技术资产寿命的因素是多种多样的，主要有法规年限、保密状况、产品更新周期、可替代性、市场竞争情况、技术资产传播面和再生产费用等。
确定科技成果的超额经济寿命期可以根据技术资产的更新周期评估剩余经济年限。技术资产的更新周期有两大参照系，一是产品更新周期，在一些高技术和新兴产业，科学技术进步往往很快转化为产品的更新换代。例如微型计算机每 2-3年就会开发出新的型号，产品更新周期从根本上决定了技术资产的更新周期；二是技术更新周期，即新一代技术的出现替代现行技术的时间，具体测算时，通常根据同类技术资产的历史经验数据分析。
列入本次评估范围的专利权申请于 2015-2024年，专利类型为实用新型专利、发明专利权和外观设计。根据 2021年 6月 1号开始实行的新的《专利法》，外观设计的有效期是 15年，实用新型专利保护期限为 10年，发明专利权保护期限为 20年。
列入本次评估范围的软件著作权登记于 2012-2023年，均为自研、原始取得。
根据《计算机软件保护条例》第十四条，法人持有的软件著作权保护期为 50年。
列入本次评估范围的商标权申请于 2015-2023年，均为自主申请注册、原始取得。根据《《中华人民共和国商标法》，注册商标的有效期为十年，自核准注册之日起计算。注册商标有效期满，需要继续使用的，商标注册人应当在期满前十二个月内按照规定办理续展手续
考虑到本次委估专利权对应的产品已实现销售，本次评估结合产品生命周期的特点，设定该无形资产组合的经济寿命约为 5年，即从 2024年 10月 1日至 2029年 12月 31日止。
根据被评估单位提供的往期数据、未来经营计划、市场发展等，嘉得力无形资产组合对应的相关产品 2024年 10月至 2029年预计销售收入具体如下： 单位：万元
整体无形资产包括企业自主研发的专利权、软件著作权、商标权、管理水平、其他无形资产等，是生产企业的重要资源。一个有知名品牌、信誉高、产品品质稳定、产品有一定的市场占有率的企业在销售市场竞争中具有举足轻重的作用。自主研发的专利权、软件著作权、商标权、管理水平、其他无形资产作为企业的一种无形资产是具有价值的，它的价值有时超过其自身的构建价值。
本次评估选取与被评估单位所提供的产品及服务内容相似或者和相同的上市公司对其财务数据进行分析，确定无形非流动资产在资本结构中所占的比例。
本次评估确定的可比上市公司选择的原则：1、A股上市公司，上市时间三年以上；2、同处一个行业，受相同经济因素影响；3、企业业务结构和经营模式类似。
被评估单位标的公司主要产品包括商用洗地机、扫地机、其他商用清洁设备及清洁剂等配套产品，广泛应用于零售商业、交通枢纽、工业制造、医院学校、办公楼宇、物业清洁、仓储物流等商用领域。被评估单位是采用直销和经销相结合的方式，在国内市场，标的公司以直销为主、经销为辅的方式进行销售；在国外市场，标的公司出口业务目标市场以俄罗斯、韩国、新加坡为主。被评估单位由生产部组织安排生产工作，采用“以销定产”及“安全库存”结合的生产模式。
嘉得力所处行业集中度较低，业务相同的上市公司很少，本次选取上市公司中包含环卫、清洁设备制造的企业作为同行业可比公司。因此，本次通过与被评估单位在属于同一行业，受相同经济因素的影响且上市时间满 3年，在企业业务结构、经营模式、成长性和盈利能力等方面进行比较，选取了绿田机械、盈峰环境、福龙马和石头科技作为嘉得力的可比公司，具体分析如下：
a、绿田机械主营业务为通用动力机械产品《（主要包括发电机组、水泵机组和发动机）和高压清洗机产品（主要包括家用高压清洗机和商用高压清洗机）的研发、生产和销售。家用高压清洗机对压力、流量的要求相对较低，具有节水经济、携带轻便、移动灵活、操作简单等特点，主要用于居民庭院、屋顶、墙面、阳台、窗户、泳池或私家车辆的轻度和中度清洁。商用高压清洗机对压力、流量参数要求更为严格，且使用次数频繁，因此对使用寿命要求更高，一般用于专业汽车清洁美容、建筑物清洗、城市道路清理、公共设施清洁（如医疗机构、娱乐场所、体育设施）、食品加工场所等，根据 2024年中期报告，其高压清洗机产品营业收入占比总营业收入的 54.90%。其销售模式为经销模式。
b、盈峰环境是一家依托环保装备的智慧城市服务投资及运营商，主要由城市清洁服务和环保装备两部分组成。城市清洁服务业务范围涵盖道路清扫保洁、道路除冰雪，垃圾收集转运、垃圾分类、市政公用设施维护、市政园林、水城保洁、海上环卫等；智能装备产品覆盖清扫保洁装备、垃圾收转运设备、垃圾压缩站装备、餐厨厨余垃圾资源化利用装备、市政园林装备、应急除冰雪装备等，研发了一批 5G智能清洁机器人、无人驾驶环卫车、智能小型清洁机器人、智能工商业储能装备等。
根据 2024年中期报告，盈峰环境环卫服务营业收入占比总营业收入比例为 50.79%，环卫装备收入占比总收入 35.98%。
c、福龙马以智能装备和环境产业生态运营两大业务板块为主营，智能装备制造业务涵盖环卫装备和新型城市服务机器人等产品的研发、生产和销售。环卫装备制造方面，产品主要为福龙马”牌环卫清洁类环卫车辆、垃圾收转类环卫车辆和垃圾中转装备，销售模式以直销为主，经销代销为辅，直接参与政府、企业的各种环卫装备采购的招标和询价。新型城市服务机器人制造方面，产品包括 SD22智能扫地机、SD15无人驾驶清扫机器人、SD18纯电动扫路机和 SD08智能充电机器人等。环境产业生态运营业务是指为城乡居民提供环境卫生服务、城市综合物业管理、园林绿化管养、再生资源回收处置循环利用、市政公用设施维护以及智慧环卫等服务，该项业务主要有政府购买服务、特许经营和 PPP三种经营模式。
d、石头科技主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。在采购方面，石头科技是以直接采购为主，工厂自行采购为辅。在生产方面，石头科技以自建工厂自主生产和委外加工相结合的方式。在销售方面，石头科技采用线上与线下相结合的销售模式。
上述可比上市公司业务中均涉及到清洁设备的制造，与被评估单位生产销售的工商用清洁设备具有一定的相似度。同时可比上市公司的上游行业主要是机器零部件制造业如塑料、电子元器件、电机等制造业，下游行业涉及较多，如有酒店餐饮行业、物业管理行业、垃圾清运行业等，与被评估单位的上下游行业具有一定的重叠度，即被评估单位处于同一市场环境，受到市场相同的经济因素影响。
被评估单位成立于 2003年，在工商业领域的商用清洁设备深耕多年。可比上市公司成立较早，均处于稳定发展期。可比上市公司近几年均能实现盈利，被评估单位和可比上市公司盈利能力较好。
来源：可比上市公司三季度 数据选用 2024年 1-9月/第 四家可比公司为 A股上 家可比上市公司在业务 均具有相似性，属于同绿田机械、盈峰环境、 体无形资产的贡献 上述可比上市公司，取 形非流动资产的比例如
告公开数据 季度末数据 公司，上市时间均在三年 构、经营模式、企业所处 市场同一行业，受相同经 龙马和石头科技作为嘉得 2022年至 2024年 1-9月 表。
评估机构采用层次分析法《（简称 AHP法）对各无形资产的贡献进行划分，确定专利权、商标权和软件著作权分别的比重。
层次分析法，简称 AHP法（Analytical Hierarchy Process）是美国学者提出的一种运筹学方法。这是一种综合定性和定量的分析方法，可以将人的主观判断标准，用来处理一些多因素、多目标、多层次复杂问题。
采用 AHP法进行组合无形资产价值的分割，关键问题是找到影响组合无形资产的各种因素及其对组合无形资产价值的贡献份额，即比重。其基本原理是： 首先，确定各种因素对组合无形资产价值的贡献权重作为 AHP法的总目标； 其次，将影响组合无形资产价值的具体要素作为方案层的组成要素； 再次，将产生组合无形资产的直接原因作为准则层的组成元素。
最后，在分清了 AHP法的三个层次后，就可以在相邻层次的各要素间建立联系，完成 AHP法递阶层次结构模型的构造。
在进行组合无形资产的分割时，我们总是可以评估出组合无形资产的价值（或预期无形资产所能带来的超额收益），关键是要找出组合中不同类型无形资产带来的超额收益在总的组合无形资产价值中的贡献，即比重。这样，可以将确定不同无形资产在组合无形资产价值中的权重作为 AHP法的总目标，而其中各种不同类型的无形资产应作为方案层的各个不同要素。由于各种不同类型的无形资产对超额收益产 生的作用不同，贡献大小不一样，因此将超额收益产生的各种原因（在业绩分析中 可以确定）作为准则层的诸元素。分清了 AHP法中的三个层次《（问题复杂的还可以 将准则层分若干子层次），就可以在相邻层次各要素间建立联系。这一点可以依据一 般经济活动的逻辑规律或咨询被评估单位的高级管理人员做到。下层次对上一层次 某一因素，即各种类型无形资产对超额收益产生的原因，有贡献的用连线联结起来 的，无贡献的不划连线。至此，完成了 AHP法层次递层结构模型的构造，称为组合 无形资产分析结构图。 说明：
A层：进行层次分析的总目标，在已确定出组合无形资产形成的超额收益中，分析求出各种无形资产在超额收益中的贡献份额或权重；
C层：准则层，即如何权衡或区分无形资产带来超额收益的评价标准，根据复杂程度，可分为若干子标准层；
模型完成后，设计出反映层次间各要素相互关系的比较判断矩阵调查表，邀请被评估单位不同管理部门的管理人员（一般要有技术、销售、财务、生产部门负责 人及全面掌握情况的领导参加）和技术人员参加，向他们讲清调查意图及标度方法， 并给予示范。请他们根据历史业绩、现行结构、未来预期和各种因素，凭自己的经 验和判断填写调查表。一般不要求当场完成，让他们回去消化后独立认真填写。 调查表收回后由有经验的评估机构综合整理出符合要求的比较判断矩阵，进行 层次单排序、总排序计算及一致性检验，所有计算通过一致性检验，若可接受通过， 得到的方案层总排序权值即为各种不同无形资产在组合无形资产评估价值中的权重 数，可用作对组合无形资产的价值分割。 B、采用层次分析法的评估技术说明 a、建立层次结构图 评估机构通过与企业高层管理人员的座谈以及分析，发现该企业无形资产可以 归纳为以下五方面：1、专利权；2、软件著作权权；3、企业管理水平；4、商标权； 5、其他无形资产。经分析，评估机构认为直接带来超额收益的因素则是价格优势、 成本及其他节约、销售量及竞争力。采用 AHP法进行分割，建立以下层次结构图， 并根据 AHP法建立递阶层次结构模型： b、设计调查表
为合理确定无形资产收益的权重，评估人员与被调查人员进行访谈，然后发放调查表。接受调查的人员填写调查表后，收集交回评估机构。
调查表收集后，评估机构根据判断矩阵的对称性补充完整，即得出比较判断矩阵，并进行排序计算，即计算判断矩阵的最大特征根及其对应的特征向量，并将结果代入递阶层次矩阵结构模型，得出各无形资产的贡献的权重。
d-1、层次单排序权重的计算及一致性检验：确定各种因素在无形资产收益中作用的大小以及确定各种无形资产在同一因素中的贡献大小。具体过程如下： 第一步，计算判断矩阵每一行元素的乘积
第五步，一致性检验（上述排序权重由经验和判断形成的比较判断矩阵计算得到，主观的经验和判断是否有客观的一致性，即排序权重是否有满足性要求，必须进行检验）
d-2、层次总排序：通过组合权重计算，确定各种无形资产对超额收益的贡献权重大小。
对通过一致性检验的调查表，确定为有效，对所有有效调查表的数据分别计算得出各项无形资产的比重，取均值。这个均值代表了受调查人员的主观判断，应再结合评估机构对其合理性的判断作出适当调整。层次分析法计算结果如下表：
述计算， 平所占的 为 5.05% 利权对主 无形资产 结构中所 形资产在 可比公司 本结构中
件著作权 比重为 11. 。 业务现金 在资本结 占比例与 资本结构 相应年份 所占的比
占的比 4%，商 的贡献额 中的所占 形非流动 所占比重 业务税息 确定，计
为 13.64% 权所占的 的比重采用 资产中专利 。专利权无 旧/摊销前 过程及结
。专利权所 重为 29. 上述两步 权无形资 形资产对 利润 EBIT 如下表
占的比重为 4 8%，其他无 算所得无形 所占比重的 营业务现金 DA与专利权
被评估单位前 2年 1期 / 营业利润率可比公司 前 2年 1期平均营业利 润率
无形资产贡献率的衰减受当前技术贡献率和尚可使用经济寿命影响，一般贡献率至经济寿命期末逐步趋近于零，评估根据无形资产当前的贡献率、尚可使用经济寿命及无形资产技术水平确定每年的衰减率。
随着时间的推移，专利权会不断得到改进和完善，表现为产品开发过程中不断有新的专利改进或增加，使得截至评估基准日时的专利权所占的比重呈下降趋势，综合表现在评估基准日的专利权在整体专利贡献率上，也就是贡献率或提成率逐渐降低。因此，本次评估考虑到专利权贡献率在寿命期内逐年下降，每年在前一年的基础上衰减 15%。
折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定评估价值的重要参数。本次评估的折现率我们采用可比公司的无形资产投资回报率作为无形资产组评估的折现率。
WACCBT代表期望的总投资税前回报率。它是期望的税前股权回报率和债权回报率的加权平均值，权重取可比公司的股权与债权结构。在计算总投资回报率时，第一步需要计算截至评估基准日，税前股权资金回报率和利用公开的市场数据计算债权资金回报率。第二步，计算加权平均税前股权回报率和债权回报率。
无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，本次估值的无风险报酬率根据同花顺iFinD资讯系统终端查询的 2024年 9月 30国债到期收益率，取剩余期限为 5~8年期国债的平均收益率确定，则本次无风险报酬率取 2.41%。
市场超额收益率（ERP）反映的是投资者因投资于风险相对较高的资本市场而要求的高于无风险报酬率的风险补偿。其中证券交易所股价指数是由证券交易所编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字，是以交易所挂牌上市的股票为计算范围，综合确定的股价指数。通过计算证券交易所股价指数的收益率可以反映股票市场的股票投资收益率，结合无风险报酬率可以确定市场超额收益率（ERP）。
目前国内证券市场主要用来反映股市的证券交易所股价指数为上证综指《（999999）、深证成指（399001），故本次评估通过选用上证综指（999999）、深证成指（399001）按几何平均值计算的指数收益率作为股票投资收益的指标，将其两者计算的指标平均后确定其作为市场预期报酬率（Rm）。
无风险收益率 Rf的估算采用国债的到期收益率作为无风险收益率。样本的选择标准是每年年末距国债到期日的剩余年限超过 10年的国债，最后以选取的全部国债的到期收益率的平均值作为每年年末的无风险收益率 Rf。
本次评估收集了上证综指（999999）、深证成指（399001）的年度指数，分别按几何平均值计算 2014年至 2023年上证综指《（999999）、深证成指《（399001）的年度指数收益率，然后将计算得出的年度指数收益率进行算术平均作为各年股市收益率（Rm），再与各年无风险收益率（R）比较，从而得到股票市场各年的 ERP。
本次评估采用各年市场超额收益率（ERP）的算术平均值作为目前国内股市的风险收益率，即市场风险溢价为 6.86%。
β被认为是衡量公司相对风险的指标。投资股市中一个公司，如果其 β值为 1.1则意味着其股票风险比整个股市平均风险高 10%；相反，如果公司 β为 0.9，则表示其股票风险比股市平均低 10%。因为投资者期望高风险应得到高回报，β值对投资者衡量投资某种股票的相对风险非常有帮助。本次评估通过同花顺iFinD资讯系统终端查询得出 β系数确定可比公司的企业风险系数 β，上述 β值是含有可比公司自身资本结构的 β值。
可比公司特有风险超额收益率主要通过公司规模和盈利能力反映，基本公式为： R =3.73%-0.717%×Ln(S)-0.267%×ROA
将恰当的数据代入 CAPM公式中，我们就可以计算出可比公司的股权期望回报率 Re。
将上一步计算得到的股权收益率除以（1-相应所得税率），得到可比公司的税前股权回报率。
债权收益率采用银行贷款利率 5年以上的 LPR确定，因此本次评估的债权收益率为 3.85%。
股权期望回报率和债权回报率可以用加权平均的方法计算总资本加权平均回报率。权重以可比公司实际股权、债权结构比例。计算公式如下：
上述计算的 WACCBT可以理解为投资企业全部资产的期望回报率，企业全部投入资本包括营运资本、固定资产和无形资产组成。WACCBT可以用下式表述： WACCBT=WC×RC+W ×Rf+W×R
投资流动资产所承担的风险相对最小，因而期望回报率应最低。本次评估取 2024年 9月 20日贷款市场报价利率《（LPR）1年期 LPR为 3.35%为投资流动资产期望回报率。投资固定资产所承担的风险较流动资产高，因而期望回报率比流动资产高，我们取 8%作为投资固定资产的期望回报率。通过上式，可以计算得到 Ri，作为投资无形资产的期望回报率。
